证券时报记者 裴利瑞

　　春晚上宇树机器东说念主的一场“赛博秧歌”，引起了全社会对东说念主形机器东说念主的议论，也在本钱市集上掀翻投资激越。

　　濒临狂热的市集，浦银安盛高端装备的基金司理李浩玄勇立潮头却又有一份贫乏的平缓。一方面，机械议论员降生的他颇为机敏，从昨年年中便启动重仓机器东说念主的上游零部件和主机厂商，收拢了本年以来这波浩浩汤汤的机器东说念主行情，年内收益率超40%；但另一方面，他又对上游零部件的竞争姿色颇为严慎，本年以来渐渐减弱握仓，将仓位更多地集中在具有确实中枢技艺、卡位上风和供应链才智的制造业龙头。

　　在李浩玄看来，在大量玩家涌入后，机器东说念主产业链的竞争姿色依然十分强烈，行情也将走向分化，投资政策需要转向聚焦高细目性意见。从结尾来看，非论算法端如故制造端王人将呈现“巨头通吃”姿色，唯一确实具有中枢壁垒的龙头才能笑到临了。

　　从“大玩物”

　　到“坐蓐力器具”

　　转头东说念主形机器东说念主的产业演变，李浩玄把它总结为一场从“大玩物”到“坐蓐力器具”的特等。

　　“2022年之前的机器东说念主，更像是一个直快的大玩物，比如本田推出的ASIMO、波士顿能源的Atlas，仅能完成预设作为，但成本高达数百万好意思元，并未酿成产业化。”李浩玄转头说念，“直到2022年秋，马斯克在东说念主工智能日初次展示Optimus原型机，尽管这台‘半瘫痪’的机器东说念主激发诸多质疑，却引起了本钱市集的关注。”

　　确实的质变催化剂来自2023年，李浩玄示意，大模子的爆发赋予了东说念主形机器东说念主“灵魂”，也透澈更正了悉数这个词叙事逻辑。“昔日，机器东说念主再纯真也仅仅提线木偶，而大模子让机器东说念主能集中东说念主类谈话教唆，产业逻辑才酿成闭环——生成式AI与机器东说念主并吞将创造出确实的具身智能。”李浩玄示意，于是机器东说念主产业链初步酿成，投资意见在本钱市集飞速“扩圈”。

　　而2025年，则被市集遍及觉得是东说念主形机器东说念主的量产元年。李浩玄觉得，这一判断主要成绩于两层逻辑：

　　一是产业链酿成协力，已毕东说念主形机器东说念主的批量坐蓐。现时，从互联网大厂到汽车、糜费电子，A股省略有近100家上市公司在从事机器东说念主的零部件坐蓐、总成、研发等业务，世东说念主拾柴火焰高，机器东说念主产业化不息加快，本年或将见证10万台级出货量的打破。

　　二是贸易化落地，糜费端购买关注激越。李浩玄显现，诠释市集已率先启动，比如杭州80%中小学采购了陶冶机器东说念主，固然这些产物只可完成行走、肤浅对话，但有余高傲科普展示需求。

　　“从现在来看，产能的问题并不大，更要津的是讹诈场景和商用才智的问题。”谈及技艺瓶颈，李浩玄小心强调“知识缺失”问题，“东说念主形机器东说念主确实成为坐蓐力器具，需要科罚以下问题：领先是听懂东说念主话，这方面大谈话模子依然绝顶熟识；其次，要科罚的是寰宇模子和旅途霸术的问题，比如让机器东说念主倒一杯水，它领先要知说念水在何处、杯子在何处，还要知说念绕开桌子、拦阻物，若是拿智能驾驶作念对比，这至少要到L4级别，可能还需要2—3年。”

　　投资政策聚焦制造业龙头

　　基于国内的高端制造才智，现时，A股中的机器东说念主意见主要集中在上游零部件范围，这亦然基金的重仓共鸣。但濒临这场“硬件狂欢”，李浩玄的投资政策却在悄然进化。

　　“其实，上游零部件的竞争生态可能莫得寰球想的那么好，一是A股有快要100家公司在从事联系业务，汽车、糜费电子、自动化机械三大万亿行业王人在转型作念机器东说念主，但机器东说念主的零部件细拆下来也就100多个，和汽车多如牛毛级的零部件收支较多；二是硬件圭表正快速“内卷”，竞争烈度远超预期，以丝杠为例，咱们本来预期当东说念主形机器东说念主量产100万台的时刻，丝杠才会降价到1000元一根，但其实最近，国内龙头厂商的价钱依然降到了七八百元。” 李浩玄显现。

　　这一竞争趋势让他启动再行凝视我方的投资组合，“当千亿市值龙头纷繁下场，小公司的生计空间将被挤压，临了可能只剩下5家傍边确实具有中枢壁垒的龙头公司，这最终如故一场‘巨头游戏’。”

　　因此，本年以来，李浩玄决定将细心力聚焦于更有技艺储备、成本管控才智、产业链地位的制造业龙头。这些公司固然股票弹性莫得那么高，但履历过汽车、糜费电子多轮产业周期，在供应链料理和技艺储备上具备上风。

　　关注AI赋能端侧三大逻辑

　　“东说念主形机器东说念主不是孤单的赛说念，它与AR眼镜、AI手机共同组成下一代交互生态。”除了机器东说念主，李浩玄也在采访中谈了他对其他AI硬件的念念考。

　　李浩玄觉得，AI赋能端侧有三大逻辑：一是智能穿着，代表产物如AR眼镜；二是主机厂价值重估；三是AI手机带来的换机潮。其中前两个逻辑依然在市集演绎得较为充分，但第三个逻辑却仍未显现。

　　“咱们本来预期换机潮会最早出现，但却来得最晚，主要原因在于AI手机的难点并不在技艺，而在于怎么买通各样讹诈圭表的API接口，构建底层生态，这方面咱们仍然会要点关注果链上市公司。”李浩玄解释说念。

　　在李浩玄看来，非论是机器东说念主如故AR眼镜、AI手机，对主机厂商来说王人是一个宽广的发展机遇，而最终胜出者需兼具三种才智：一是强盛的制造才智和供应链料理才智；二是场景数据累积与算法迭代才智；三是To C端的糜费品订价才智。“咱们正在积极寻找具备这三点的公司。”李浩玄示意。

　　关于市集争议的高估值问题，李浩玄建议“五维模子”——量、价、份额、净利率、估值倍数。“五个数相乘就不错算出市值空间，但每个东说念主对量的推测互异很大，是以临了成果也互异较大。”他同期强调风险：“这个模子需要动态校准，一朝产业链有所变革，悉数这个词假定王人要推倒重来。”

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包袱裁剪：尉旖涵