交银国际：防守快手-W“买入”评级 升野心价至64港元

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　　交银国际发布研报称，基于快手-W（01024）AI算力插足增多对消资本用度端优化，基本防守2025年利润预期203亿元，对应2025年经休养净利率14%，较2024年基本抓平。磋议可灵杰出的视频生成能力及生意化变现后劲，赐与估值溢价，基于13倍2025年市盈率，防守野心价64港元，较现价有31%高涨空间，防守买入。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　1季度功绩顺应预期

　　快手2025年1季度总收入/经休养净利润326亿元/46亿元（东说念主民币，下同），同比增11%/4%，基本顺应该行/市集预期。毛利率同比基本抓平，经休养净利率14.0%，营销用度率+1.6个百分点。

　　1季度分部概览

　　1）电商GMV同比增15%，其中MAC1.35亿，同比+7%，对MAU渗入率19%，东说念主均蹧跶同比+7%。泛货架GMV占比约30%，商城场域日均动销商家同比增40%+。2）线上营销收入同比增速8%，分行业看，实质消费（高双位数增长）、腹地生计（增50%+）投放增长杰出。3）直播收入重启增长（同比+14%），签约公会数目/签约主播数目同比增25%+/40%+。4）腹地生计抓续丰富供给，动销商家/商品数分歧同比+81%/71%，月均付用度户同比增73%。5）国外受告白拉动收入同比+33%，初度杀青运营层面季度利润转正。6）可灵AI 4月升级2.0版块，1季度杀青生意化收入1.5亿元及推理层面边缘利润打正。

　　预测：意料2季度

　　1）电商GMV同比增14%，达东说念主分销或带动佣金率小幅优化。2）告白复原同比双位数增长（+12%），其中商城场域告白投放受益于基建完善或促进内轮回增长加快，外轮回继续受实质消费、腹地生计拉动。3）可灵抓续开释生意化增量，该行意料全年收入超1亿好意思元，且有进一步超预期契机，防守推理算力和研发东说念主才插足增多对2025年利润率影响1-2个百分点预期。

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包袱裁剪：史丽君